Формула может использоваться для расчета доходности безотзывной облигации, т. е. облигации без права досрочного ее погашения (Yield to Maturity — YTM).
Если известны данные о текущей рыночной цене облигации, купонной ставке, номинале и числе лет до погашения, то уравнение может быть разрешено относительно показателя, который и будет характеризовать искомую обещанную эмитентом доходность УТМ.
Показатель УТК численно равен такому значению ставки дисконта, которая уравнивает прогнозируемый денежный поток с текущей ценой облигации. Его значение может быть рассчитано с помощью финансовых функций электронных таблиц или методом последовательных приближений.
Очевидно, что доходность облигации без права ее досрочного погашения в значительной степени зависит от ее текущей цены, поскольку цена покупки облигаций постоянно меняется в зависимости от изменения процентных ставок по аналогичным финансовым инструментам.
По привилегированным акциям выплата дивиденда часто осуществляется по фиксированной ставке в течение неопределенного или ограниченного временного периода. Бессрочная акция генерирует денежный поток неопределенно долго.
Пример. По привилегированной акции выплачивается годовой дивиденд в 100 руб. Требуемая инвестором на рынке доходность составляет 10% годовых.
По формуле акция должна продаваться по цене не более 1000 pyб. так как 100/0,1 = 1000 руб., поскольку приобретение акции за 1000 руб. и более не приносит дохода.
Дивиденды часто выплачивают ежеквартально; в этом случае в расчетах используют квартальные оценки дивиденда и ставки доходности.
Дня приведенного примера оценка происходит следующим образом:
£ = 25 руб./0,025 – 1000 руб.
Используя формулу, можно вычислить и ожидаемую доходность привилегированной акции поданным о выплачиваемым по ней дивидендам и ее цене.
Страниц: 1 2
Опцион, напомним, — это контракт, дающий владельцу, или держателю опциона, право, но не обязанность, купить или продать определенный актив по некоторой, заранее оговоренной цене в течение определенного промежутка времени. Предметами опционных сделок в основном являются обыкновенные акции, а также и фьючерсные контракты на такие активы, как:
1. долговые инструменты (государственные облигации и векселя);
2. стандартные товары (например, пшеница, нефть, золото),
3. иностранная валюта (например, доллары США, евро, английские фунты стерлингов).
Основные понятия, необходимые для опенки опционов:
1) колл-опцион (calloption) — право купить заданное число акции по определенной цене в течение оговоренного срока или в последний день оговоренного срока (первое типично для американских, второе — для европейских опционов);
2) пут-опцион (put option) — право продать зада н нос число акций по определенной пенс в течение или в копне оговоренного срока;
3) цена опциона (optionprice) — сумма, уплачиваемая покупателем опциона продавцу —лицу, выписавшему опцион на единицу актива, например акцию;
Страниц: 1 2
Модель ценообразования опционов Блэка — Шоулза (Block — Schoies Option Pricing Model— ОРМ), разработанная для опенки колл-опционов, может использоваться для оценки всех производных бумаг, включая варранты, конвертируемые ценные бумаги, н для оценки собственного капитала финансово зависимых фирм — предприятий, использующих заемный капитал. Необходимо отметить, что абсолютное большинство предприятий использует заемный капитал.
Модель основывается на следующих предположениях:
1) по базисному активу колл-опциона дивиденды не выплачиваются в течение всего срока действия опциона;
2) трансакционные затраты, связанные с покупкой или продажей акции или опциона, отсутствуют;
3) краткосрочная безрисковая процентная ставка известна и является постоянной в течение всего срока действия опциона;
4) любой покупатель ценной бумаги может получать ссуды по краткосрочной безрисковой ставке для оплаты любой части ос цены;
5) короткая продажа разрешается без ограничений, при этом продавец получит немедленно всю наличную сумму за проданную без покрытия ценную бумагу по сегодняшней цене;
6) колл-опцион может быть исполнен только в момент истечения опциона;
7) торговля ценными бумагами ведется непрерывно, и цена акции движется непрерывно и случайным образом.
Собственный капитал финансово зависимой фирмы как колл-опцион. Напомним: предприятие, использующее заемный капитал, в теории финансов называют финансово зависимой фирмой.
Предприятие, имеющее долговые обязательства, по сути эквивалентно тому явлению, когда акционеры продают активы предприятия кредиторам, которые платят за активы с той и с другой стороны, также дают её тонерам подразумеваемый колл-оппион с иеной исполнения, равной стоимости основного долга плюс процент. Анализ деятельности предприятия, в том числе и финансирования инвестиционных проектов, может осуществляться на основе теории опционов.
Смысл этой ситуации сводится к тому, что, если деятельность предприятия не является успешной, акционеры не погасят ссуду, что приведет к неисполнению их колл-опциона и, следовательно, переходу предприятия к кредиторам. Если деятельность предприятия успешна, акционеры будут «выкупать предприятие обратно путем исполнения своих колл-опционов, которые означают погашение суммы долга и выплату процентов.
Капитал — это средства из всех источников, используемые для финансирования инвестиций предприятия. Напомним, что для осуществления своей деятельности предприятие использует активы, представляемые в левой части бухгалтерского баланса — в «Активе», Они должны быть профинансированы за счет источников, указываемых в правой части бухгалтерского баланса — в «Пассиве», который представляет капитал предприятия. Цена капитала, который привлекает предприятие, формируя пассив, характеризуется показателем, называемым средневзвешенной ценой капитала (Weighted Average Cost of Capital— WACC).
Составляющие капитала предприятия — это краткосрочная и долгосрочная задолженности, привилегированные и обыкновенные акции, а для небольшого предприятия — обязательства перед одним или несколькими владельцами. Цена капитала, получаемого из различных источников, различается.
Бесплатный капитал. Это источники средств, за пользование которыми предприятие ничего не платит: спонтанно возникающая кредиторская задолженность за товары, работы и услуги, задолженность по заработной плате, задолженность по уплате налогов.
Заемный капитал. Предприятия могут иметь разные виды заемного капитала, которые различаются в цене. Цена каждого из них легко может быть подсчитана на основе модели дисконтированного денежного потока (DCF).
Пример. Предприятие для привлечения долгосрочных заемных средств выпускает облигации со сроком погашения 30 лет. Банкиры согласны предоставить заем на условиях эмиссии предприятием облигаций без права досрочного погашения номиналом 1000 руб, с купонной ставкой 11 %, выплатой процентов два раза с год. Затраты на размещение займа оцениваются в 1% выпуска — 10 руб. на облигацию. Следовательно, чистые поступления от той облигации составят 990 руб. Ставка налога на прибыль — Л = 30%.
Привилегированные акции характеризуются тем, что дивиденды по ним, так же как и по простым акциям, могут не являться объектом налоговых льгот. Тогда для этого источника налоговая корректировка не нужна.
Нераспределенная прибыль. Цена капитала, формируемого за счет нераспределенной прибыли, — это доходность, которую акционеры требуют от обыкновенных акций предприятия. Предприятие должно заработать на нераспределенной прибыли столько же сколько ее акционеры могут заработать на альтернативных инвестициях с эквивалентным риском. Для ее определения можно использовать три метода. Для конкретной ситуации выбирается метод, который позволяет получить наиболее достоверные результаты в этом случае.
Модель оценки доходности финансовых активов CAPM, которую можно представить формулой, предполагает, что пена собственного капитала равна безрисковой доходности плюс премия за риск, рассчитываемая умножением бета-коэффициента акции и рыночной премии за риск.
По этой формуле вычисляется требуемая доходность акций предприятия, которая и будет ценой источника «нераспределенная прибыль.
Оценка безрисковой доходности в этой модели может представлять известные затруднения. Обычно в качестве безрисковой ставки доходности принимается доходность государственных ценных бумаг. Теоретики финансов в качестве типичных безрисковых активов принимают в первую очередь — долгосрочные казначейские облигации США, во вторую очередь — казначейские векселя США. Процент по ним считается ставкой безрисковой доходности. Проценты по указанным ценным бумагам за большую часть составили в среднем 4,9 и 3,2% соответственно при среднем показателе инфляции 32% в год.
В российских условиях в качестве безрисковых активов можно принимать государственные ценные бумаги, однако некоторые экономисты рекомендуют, как было указано ранее, принимать в качестве безрисковых активов депозиты банка, наиболее надежного из доступных предприятию для сотрудничества. Это обусловлено двумя причинами. Во-первых, российский финансовый кризис августа 1998 г. надолго подорвал доверие к государственным ценным бумагам страны. Во-вторых, в силу недостаточного представительства финансовых институтов в регионах страны далеко не всем инвесторам доступен весь спектр финансовых инструментов, поэтому может оказаться возможным выбор только тех инструментов, которые могут предложить местные банки.
Страниц: 1 2 3
Средневзвешенная цена капитала (WACC). Каждое предприятие должно знать свою оптимальную структуру капитала как комбинацию различных источников, приводящую к максимизации цены его акций. Привлекая новый капитал, предприятие обычно старается осуществить финансирование таким образом, чтобы сохранить фактическую структуру капитала по возможности более близкой к оптимальной.
Напомним, для целей экономической оценки инвестиций WACC — это средневзвешенная цена каждого нового дополнительного рубля прироста капитала, а отнюдь не средняя цена всех источников, привлеченных предприятием в прошлом, равно как не средняя цена источников, которые предприятие намерено привлечь в текущем году.
Пример: Оптимальная структура источников средств предприятия состоит из 30% заемного капитала, 10% привилегированных акции и 60% собственного капитала. Источники средств имеют следующую цену: заемный капитал a = 11%, привилегированные акции а = 10,3%, собственный капитал, представленный нераспределенной прибылью a= 14,7%. Ставка налогообложения для предприятия составляет 40%, Тогда, если сумма средств из указанных источников достаточна для формирования бюджета капиталовложений, WA СС составит 11,8%.
Капиталовложения — это активы, используемые в производстве, а бюджет— это план, подробно раскрывающий приток и отток средств в течение определенного планируемого периода времени; иными словами, бюджет капиталовложений — это прежде всего план предполагаемого инвестирования в обеспечение предприятия факторами производства средства, создаваемый на основе анализа доступных инвестиционных проектов и выбора из них наиболее эффективных.
Составление бюджета капиталовложений предусматривает несколько этапов:
1) определение затрат по проекту, что делается подобно расчету цены, которую следует уплатить за ценные бумаги;
2) оценка ожидаемого денежного потока с учетом фактора времени подобно исчислению потока будущих дивидендов по акциям или процентов по облигациям;
3) оценка рисковости денежного потока путем построения и обработки распределений вероятностей элементов потока;
